2025年4月25日上午，中国精算研究院在沙河二教215教室成功举办了第259期精算论坛。本次论坛有幸邀请到了意大利威尼斯卡福斯卡里大学威尼斯商学院的Marco Tolotti教授，他为与会师生带来了一场题为“Market Dynamics, Learning, and the Equity Premium Puzzle in an Agent-Based Model of Information Acquisition”的精彩学术报告。本次讲座由中国精算研究院的郑敏教授主持。

在论坛中，Tolotti教授围绕股票市场中的典型特征——股权溢价，展开了深入而精彩的讲解。他首先阐述了三个核心概念：市场动力系统是指股票市场价格的演化是由不同交易者之间相互作用所决定的；学习过程是指股票市场中的交易者根据市场的公开信息以及自己的私人信息，对不同的交易策略进行选择的过程；股权溢价则是指股票的市场价格高于其内在价值或账面价值的部分。在传统的市场有效性和完全理性假设下，现有的资产定价公式无法合理解释股权溢价的来源。对此，Tolotti教授采用多主体建模的方法，模拟了实际市场中交易者通过不断模仿更成功的策略来进行学习的过程。仿真实验通过考察不同理性程度对股票交易价格的影响，发现市场并非完全由信息充分的理性交易者主导，在存在模仿策略的情况下，谨慎型交易者同样可能获得可观收益。研究特别揭示，当市场在谨慎交易者与理性交易者之间动态波动时，价格会出现超额波动现象，这为解释股权溢价之谜提供了新的理论视角。

报告结束后，与会师生就多主体建模的方法以及交易者的学习过程对价格的影响进行了深入的讨论。同时，大家还就学生培养以及合作研究等问题进行了初步探讨，为未来的进一步合作奠定了良好的基础。

（撰稿：郑敏；审稿：王庆焕；编辑：薛丽娜； 审核：郑苏晋）